Aylar süren belirsizlikten sonra, piyasalar nihayet geçen hafta enflasyon verilerine kavuştu. Uzun süredir geciken Kasım ayı Tüketici Fiyat Endeksi, rekor uzunluktaki hükümet kapanmasının ekonomik takvimi aksatmasının ardından günlük fiyat baskılarına dair resmi bir bakış açısı sundu.

Rakamlar beklentilerin üzerinde çıktı. Manşet enflasyon yıllık bazda %2,7 olarak gerçekleşirken, çekirdek enflasyon %2,6 olarak kaydedildi. Bu, ekonomistlerin beklediği %3'e yakın seviyelerin altında kaldı ve enflasyonu, piyasaların 2026'ya doğru ilerlerken odaklandığı psikolojik açıdan önemli "iki kademeli" aralıkta tuttu.

Aynı zamanda, rapor ideal veya "kusursuz" olmaktan çok uzaktı. ABD Çalışma İstatistikleri Bürosu, hükümetin kapanması sırasında Ekim ayı fiyat verilerini toplayamadığı için, yayınlanan raporda analistlerin ivmeyi ölçmek için güvendiği aylık değişimler yer almadı. Bunun yerine, enflasyonun nereye doğru ilerlediğine dair net bir sinyalden ziyade, enflasyonun şu anda nerede olduğunu teyit eden keskin bir anlık görüntüye benziyordu.

Bu ayrım önemlidir. Ve sadece faiz oranları için değil.

Enflasyon Amerika'nın kendisiyle ilgili bir soru haline geldiğinde...

2025 yılında enflasyon artık sadece fiyatlarla ilgili bir hikaye olmaktan çıktı. Bunun yerine, piyasaların Amerika Birleşik Devletleri'nin kendisi hakkında sorduğu daha geniş bir sorunun parçası haline geldi; yani, ABD varlıklarının hisse senetlerinden tahvillere ve dolara kadar her şeyde on yıldan fazla bir süredir sahip oldukları "prim"i hala hak edip etmediği sorusu.

Bu konuda, TÜFE raporunun detayları pek de iç açıcı değildi. Mobilya ve "ev eşyaları" (bardak ve çatal bıçak takımlarından kürek ve çim biçme makinelerine kadar her şeyi kapsayan geniş bir kategori) fiyatları, şirketlerin gümrük vergileriyle bağlantılı daha yüksek ithalat maliyetlerini yansıtmaya başlamasıyla yükselmeye devam etti. Gıda enflasyonu da inatçı bir şekilde devam etti; et, kümes hayvanları ve yumurta fiyatları geçen yıla göre yaklaşık %5 arttı. Konut maliyetleri de artmaya devam etti; konut fiyatları yıllık bazda yaklaşık %3 arttı.

Bu karışım artık tanıdık hale geldi: dengesiz mal enflasyonu, arka planda sessizce etkisini gösteren gümrük vergileri ve sürekli yüksek seyreden kira ve konut maliyetleri. Federal Rezerv Başkanı Jerome Powell, enflasyonun beklentileri aşmasının nedenlerinden biri olarak ticaret politikasını defalarca işaret ederken, yetkililerin fiyat baskılarının tek seferlik bir düzeltmeyi mi yoksa daha kalıcı bir şeyi mi yansıttığı sonucuna varmadan önce daha net kanıtlara ihtiyaç duyduklarını da vurguladı. Döviz piyasaları için bu belirsizlik gerçek sonuçlar doğuruyor.

Enflasyon düşerken bile dolar için neden önemlidir?

Döviz piyasaları her zaman enflasyonun kendisine duyarlı değildir. Önemli olan enflasyonun büyüme, politika, güvenilirlik, yönetişim ve belki de her şeyden önemlisi öngörülebilirlik hakkında ne sinyal verdiğidir.

Son on yılda, Amerika Birleşik Devletleri, para biriminin cezalandırılmadan daha yüksek enflasyona tahammül edebildi. Örneğin, pandemi sırasında dolar, başlangıçta güvenli liman olarak yükselişe geçti ve ardından ABD ekonomisi emsallerinden daha iyi performans gösterip küresel faiz artırım döngüsüne öncülük ederken yıllarca alışılmadık derecede güçlü kaldı. Daha güçlü büyüme, daha yüksek getiriler, derin sermaye piyasaları ve kurumsal istikrar – bu karışım bir arada kaldığı sürece, dolar primi bozulmadan kaldı.

2025'te bu karışım bozulmaya başladı.

Enflasyon yavaşlasa bile, bu durum gümrük vergilerinden kaynaklanan çarpıklıklar, Federal Rezerv üzerindeki siyasi baskı ve aylarca süren veri eksikliği nedeniyle ekonomik tablonun okunmasının zorlaşması ortamında gerçekleşti. Yatırımcılar artık sadece fiyatların yeterince hızlı düşüp düşmediğini sormuyor, oyunun kurallarının değişip değişmediğini de sorguluyorlardı.

Bu yeniden değerlendirme, doların yılını tanımladı.

2025'in dünyanın dolara tepki gösterdiği yıl olarak hatırlanmasının nedenleri

Ocak ayının başında dolar, on yıldır süren yükselişin desteğiyle son dönemdeki tarihi zirvelerine yakın bir seviyede yıla girmişti. Sonra durum tersine döndü.

Ocak-Haziran döneminde dolar, başlıca para birimlerinden oluşan bir sepete karşı yaklaşık %11 değer kaybetti; bu, Bretton Woods sisteminin çöküşü ve petrol krizinin küresel düzeni alt üst ettiği 1970'lerin başından bu yana en kötü ilk yarı performansı oldu.

Değişen şey para politikasıyla değil, beklentilerle ilgiliydi. 2024 seçimlerinden sonra piyasalar, sermaye girişleri, dirençli Amerikalı tüketiciler ve siyasi olarak bağımsız bir Federal Rezerv tarafından desteklenen ABD'nin bir başka üstün performans dönemini büyük ölçüde varsaymıştı. Bu anlatı, bahar aylarında yeni gümrük vergisi açıklamaları ve daha geniş kapsamlı belirsizlik yatırımcıları büyüme, enflasyon ve kamu borcunu aynı anda yeniden düşünmeye zorladığında kırıldı.

Daha da önemlisi, Federal Rezerv yakın zamanda faiz indirimine dair sinyal vermekten kaçınırken bile dolar zayıfladı. Bunun yerine, piyasalar farklı bir senaryoyu fiyatlandırmaya başladı: daha yavaş ABD büyümesi, azalan yönetişim avantajları ve belirsizlik kaybı. Yatırımcılar Amerika Birleşik Devletleri'nin tartışmasız bir şekilde baskın olduğuna inanmayı bıraktıklarında, doların getiri primi de aynı işlevi görmeyi bıraktı.

Sermaye akışları bunu takip etti. Yabancı yatırımcılar, büyük bir kısmı tarihsel olarak döviz riskine karşı korunmasız olan 30 trilyon dolardan fazla ABD varlığına sahip; bu da güçlü bir dolara yönelik örtük bir bahis anlamına geliyor. 2025 yılının başlarında para birimi değer kaybettiğinde, aynı yatırımcılar döviz riskine karşı korunma önlemleri almaya başlayarak piyasaya fiilen dolar sattılar. ABD varlıklarının yabancı sahipliğinin ölçeği göz önüne alındığında, korunma davranışındaki küçük değişiklikler bile önemli bir baskı yaratabilir.

Sekme olmayan bir zemin

Yılın ortasına gelindiğinde, doların düşüşü istikrar kazanmıştı. Temmuz ayındaki beklenenden daha güçlü ekonomik veriler ve gümrük vergilerinin faaliyetleri korkulduğu kadar sert etkilemediğine dair işaretler, piyasa duyarlılığını dengelemeye yardımcı oldu. Ancak istikrar, toparlanma anlamına gelmez.

2025 yılının ikinci yarısının büyük bölümünde dolar, en düşük seviyelerine yakın seyretti ve ikna edici bir toparlanma göstermeden yatay hareket etti. Bu davranışın kendisi de anlamlıdır. ABD'nin piyasa hakimiyetinin ilk yeniden fiyatlandırılması tamamlanmış olabilir, ancak yapay zekâ hisselerine rağmen eski prim geri kazanılmadı.

Ardından Perşembe günü enflasyon raporu geldi.

Eğer TÜFE verileri net ve kesin bir enflasyon düşüşü eğilimi gösterseydi, bu bir katalizör görevi görebilirdi; enflasyon risklerinin azaldığı, Federal Rezerv'in güvenle politika gevşetebileceği ve ABD'nin üstün performansının yeniden kendini gösterdiği fikrini güçlendirebilirdi. Bunun yerine, piyasalar yalnızca kısmi bir sinyal aldı. Enflasyon düşüyor, ancak düzensiz; gümrük vergileri hala fiyatları yükseltiyor; belirsizlik yüksek seviyede kalıyor. Netliğe önem veren döviz piyasaları için bu, mevcut dinamikleri değiştirmek için yeterli değildi.

Doların 2026'da "sonunun geldiği" kesin mi?

Bu yanlış bir soru. Daha doğru soru, piyasaların 2025'te başlayan yeniden ayarlamayı tamamlayıp tamamlamayacağı veya Amerika Birleşik Devletleri'nin, iyi ya da kötü, dünyanın en az riskli yeri olarak kalıp kalmayacağıdır.

Morgan Stanley'deki stratejistler de dahil olmak üzere bazı stratejistler, ABD büyümesinin yavaşlaması, faiz oranı farklarının daralması ve yabancı yatırımcıların riskten korunmaya devam etmesi nedeniyle doların daha da zayıflayacağını öngörüyor. Diğerleri ise son tüketici güveni anketlerinin ima ettiği düşüşün, paradoksal olarak, ABD dolarını destekleyen yeni bir "güvenli liman arayışını" tetikleyebileceğini savunuyor.

Her iki sonuç da olası. Daha az olası olan ise, 2010'ların büyük bir bölümünü karakterize eden doların zahmetsiz hakimiyetine hızlı bir dönüş.

Bu, hepimiz için ne anlama geliyor?

Para birimi hareketleri, piyasalardaki en soyut güçler arasındadır; ondalık sayılar ve grafiklerin oluşturduğu bir sis perdesidir. Ta ki, elbette, gerçek hayatta ortaya çıkana kadar. Daha zayıf bir dolar, daha pahalı yurt dışı seyahatleri, daha pahalı ithalatlar (şampanya, el çantaları, internette gözüme çarpan o güzel Fransız ayakkabıları) ve genel olarak daha az uygun fiyatlı ürün anlamına gelir. Çoğu hane için, hayatın biraz daha pahalı hissettirmesi, yavaş yavaş biriken maliyetlerden kaynaklanır.

Asıl mesele doların %11'lik düşüşü değil, buna yol açan nedenlerdir. Uzun bir aradan sonra ilk kez, dünyanın dört bir yanındaki yatırımcılar "Amerikan istisnaiyetinin" bir son kullanma tarihi olabileceği ihtimalini fiyatlandırıyorlar.

Haklı olsunlar ya da olmasınlar, beklentilerdeki bu değişim bana 2025'in en önemli yeniden fiyatlandırılması gibi görünüyor.

Uzun süredir devam eden fiyat artışlarından zaten yıpranmış olan tüketiciler, yeni bir baskıya hazırlanıyorlar ve bu sefer baskı bakırdan geliyor.

Bakır fiyatları, Londra Metal Borsası'nda rekor seviyeye ulaşarak ilk kez metrik ton başına 12.000 doları aştı ve ekonomide yeni bir enflasyonist baskı dalgası yarattı.

Bu yükseliş, ticaret belirsizliği, arz sıkıntısı ve artan talebin değişken bir karışımını yansıtıyor ve giderek günlük tüketim ürünlerini hedef tahtasına koyuyor.

Tarifeler artışı körüklüyor

Fiyatlardaki artışın bir nedeni de, Ağustos ayında ulusal güvenlik yetkileri kapsamında yarı mamul bakır ürünlerine ve bazı bakır türevlerine %50 oranında gümrük vergisi getiren ABD Başkanı Donald Trump'ın uyguladığı tarifelerdir.

ABD ithalatının yaklaşık yarısını oluşturan rafine bakır şimdilik bu önlemlerden muaf tutulsa da, alınan tedbirler küresel ticaret akışlarını sekteye uğrattı ve ABD üreticileri için arzı daralttı.

Bu etki, yılın başlarında alıcıların 1 Ağustos'ta yürürlüğe girecek gümrük vergilerinden önce bakır stoklamak için acele etmesiyle daha da arttı. Bu telaş, mevcut stokları tüketti ve dünya çapında fiyatları yükselterek, dünyanın en büyük bakır tüketicisi olan Çin'deki talebin azalmasına rağmen bakırı rekor seviyelere çıkardı.

Sorun sadece gümrük tarifeleriyle sınırlı değil.

Tarifeler hikayenin sadece bir parçası.

Yıllarca süren yetersiz yatırımlar nedeniyle sektörde yeni madenlerin eksikliği yaşanmasının ardından bakır fiyatları zaten baskı altındaydı. Aynı zamanda, elektrikli araçlarda, elektrik şebekesi iyileştirmelerinde, yenilenebilir enerji projelerinde ve veri merkezlerinde bakır kullanımının artmasıyla talep de yükseldi.

Analistler, yakın vadede devreye girebilecek yeni projelerin azlığı nedeniyle bakır fiyatlarının yüksek seyretmesinin muhtemel olduğunu ve tüketicilerin şimdiden bunun etkilerini hissettiğini söylüyor.

Haneleri doğrudan etkileyen bir darbe

Elektrik tesisatından su tesisatına, ısıtma ve soğutma sistemlerine kadar modern evlerin neredeyse tamamında bakır kullanılır.

Sektör tahminlerine göre, bir evin elektrik tesisatını yenilemenin maliyeti genellikle 6.000 ila 18.000 dolar arasında değişiyor ve daha büyük veya eski evlerde 30.000 dolara kadar çıkabiliyor; bakır fiyatlarının yükselmesiyle bu yük daha da ağırlaştı.

Müteahhitler, artan bakır maliyetlerinin, özellikle mutfak ve banyolardaki elektrik panosu yenileme, priz montajı ve tadilat projeleri için verilen teklifleri şimdiden şişirdiğini söylüyor.

Aşırı yük altındaki ev aletleri

Büyük ev aletleri de bu baskıdan etkileniyor. Buzdolapları, çamaşır makineleri, kurutucular, bulaşık makineleri ve klimalar, motorlar, kompresörler ve bobinler için büyük ölçüde bakıra bağımlı.

Tek bir çamaşır makinesi bir ila iki kilo arasında bakır içerebilirken, daha büyük cihazlar daha da fazla bakır kullanır. Hammadde maliyetleri arttıkça, üreticiler genellikle fiyatları yükselterek, promosyonları azaltarak veya düşük fiyatlı modellerde özellikleri düşürerek karşılık verirler.

Otomobiller ve elektrikli araçlar daha da fazla risk altında

Araçlar da bir diğer baskı noktasıdır. Geleneksel benzinli bir otomobil yaklaşık 22-25 kilogram bakır içerirken, elektrikli araçlar yüksek voltajlı kablolama, batarya sistemleri ve elektrik motorları nedeniyle çok daha fazla, genellikle 68-90 kilogram arasında bakır kullanır.

Bu durum, elektrikli araç fiyatlandırmasını özellikle bakır maliyetlerine karşı hassas hale getiriyor ve otomobil üreticilerinin elektrikli araçları tüketiciler için daha uygun fiyatlı hale getirme çabalarını zorlaştırıyor.

Elektronik cihazlar da bundan muaf değil.

Elektronik cihazlar bile bu durumdan nasibini alıyor. Akıllı telefonlar genellikle 15 ila 30 gram bakır içerirken, masaüstü bilgisayarlar iki kilodan fazla bakır içerebiliyor.

Cihaz başına düşen miktar küçük görünse de, küresel üretimin ölçeği, özellikle pazarın daha düşük fiyatlı segmentlerinde, yüksek bakır fiyatlarının üreticileri hâlâ zor durumda bıraktığı anlamına geliyor.

Elektrik faturaları üzerindeki potansiyel etki

Orta vadede enerji şirketleri de baskı altında kalabilir. Bakır, elektrik şebekelerinin ve elektrik altyapısının kritik bir bileşenidir ve enerji şirketleri elektrikli araçları ve yenilenebilir enerjiyi desteklemek için sistemlerini yükselttikçe, artan maliyetler sonunda elektrik dağıtım fiyatlarına yansıyabilir.

Özetle, bakır fiyatlarının tarihi zirvelerde seyretmesiyle birlikte, bu durum küresel piyasalardan günlük yaşamın ayrıntılarına kadar yayılacak ve dünya genelindeki tüketiciler için bir yük daha oluşturacaktır.

Bitcoin, yatırımcıların kripto paralara karşı temkinli davranmaya devam etmesi ve ABD'den gelecek önemli ekonomik verilerin beklentisinin genel riskten kaçınma eğilimini artırması nedeniyle Salı günü kısa süreli bir toparlanma rallisini sonlandırarak düştü.

Bitcoin, ABD Doğu Saatiyle 08:42 (GMT 13:42) itibarıyla %2,6 düşüşle 87.655,0 dolara geriledi. Dünyanın en büyük kripto para birimi, bu haftanın başlarında 90.000 dolar civarına kadar yükselmiş, ancak Salı günü tekrar gerilemişti.

Kripto para birimlerinin genel fiyatları da kısa süreli bir toparlanmanın ardından geri çekildi, ancak yıl sonu tatilleri nedeniyle işlem hacimlerinin düşük olması sebebiyle kayıplar nispeten sınırlı kaldı.

ABD verileri öncesinde Bitcoin'in toparlanması durakladı.

Bitcoin'in son dönemdeki toparlanması, kısmen Salı günü açıklanacak önemli ABD ekonomik verileri öncesindeki temkinlilikten kaynaklandı.

Üçüncü çeyrek gayri safi yurtiçi hasıla verilerinin, özellikle dalgalı tüketici harcamaları ve azalan işgücü piyasası ivmesi nedeniyle, bir önceki çeyreğe kıyasla büyümede hafif bir yavaşlama göstermesi bekleniyor.

Piyasalar ayrıca, Federal Rezerv'in tercih ettiği enflasyon göstergesi olan Ekim ayı kişisel tüketim harcamaları (PCE) verilerinin açıklanmasını bekliyor.

ABD ekonomisinde, özellikle enflasyon cephesinde, daha fazla soğuma belirtisi görülmesi, Federal Reserve'in ek faiz indirimleri yapmasının önünü açabilir.

Ancak analistler, Ekim ve Kasım aylarındaki verilerin uzun süren hükümet kapanmasının etkileriyle bozulmuş olabileceği göz önüne alındığında, Aralık ve dördüncü çeyrek ekonomik verilerinin ABD ekonomisinin temel koşullarını daha iyi yansıtacağı konusunda uyarılarda bulundu.

Strateji, Bitcoin alımlarını durduruyor ve nakit rezervlerini artırıyor.

Dünyanın en büyük kurumsal Bitcoin sahibi olan Strategy Inc (NASDAQ: MSTR), son haftalarda kripto para alımlarını durdurdu ve nakit rezervlerini artırarak kripto para fiyatlarında olası bir düşüşe hazırlık sinyali verdi.

Şirket, düzenleyici kurumlara yaptığı bildirimde, 21 Aralık'ta sona eren haftada 748 milyon dolar topladığını ve bu süre zarfında hiç Bitcoin satın almadığını belirtti. Aralık ayının başlarında ise şirket, yaklaşık 2 milyar dolarlık Bitcoin satın alarak toplam Bitcoin varlığını 671.268'e çıkarmıştı.

Şirketin hisseleri, Bitcoin odaklı stratejisinin uzun vadeli sürdürülebilirliğine ilişkin artan endişeler nedeniyle son aylarda düşüş gösterdi.

Aralık ayının başlarında, Bitcoin fiyatlarındaki sürekli düşüşün şirketi bu yükümlülükleri karşılamak için elindeki varlıkların bir kısmını satmaya zorlayabileceği endişesiyle, Strategy'nin gelecekteki temettü ödemelerini ve çeşitli sermaye taahhütlerine bağlı faiz yükümlülüklerini karşılamak için 1,4 milyar dolarlık bir rezerv ayırdığı bildirilmişti.

Şirketin temel öz sermaye piyasa değeri 2025 yılında yaklaşık %50 oranında düştü ve hissenin önemli bir MSCI endeksinden çıkarılmasının ardından baskı daha da arttı.

Bugünkü kripto para fiyatları: Bitcoin ile birlikte altcoinler de düştü.

Kripto para birimlerinin genel fiyatları son dönemdeki toparlanmalarını durdurarak Bitcoin'in seyrine paralel olarak düşüş gösterdi.

Dünyanın en büyük ikinci kripto para birimi olan Ether, %3,7 düşüşle 2.941,48 dolara geriledi. BNB %1,7 düşüşle 848,51 dolara, XRP ise %2,2 düşüşle 1,88 dolara indi.

Petrol fiyatları Salı günü büyük ölçüde istikrarlı seyretti; piyasalar, ABD'nin el koyduğu Venezuela petrolünü satma olasılığını, Ukrayna'nın Rus gemilerine ve limanlarına yönelik saldırılarının ardından arzda yaşanabilecek aksamalara ilişkin artan endişelerle karşılaştırdı.

Brent petrol vadeli işlemleri GMT 12:21 itibarıyla varil başına 6 sent artarak 62,13 dolara yükselirken, ABD Batı Teksas Ham Petrolü (WTI) varil başına 2 sent artışla 58,03 dolara çıktı.

Fiyatlar Pazartesi günü %2'den fazla yükseldi; Brent petrolü son iki ayın en büyük günlük artışını kaydederken, WTI petrolü de 14 Kasım'dan bu yana en büyük yükselişini gösterdi.

Rystad analisti Janiv Shah, "Piyasa, bol arzla bağlantılı düşüş eğilimleri ile ABD ablukasının Venezuela petrol yüklemelerini ve ihracatını azaltmasından kaynaklanan son arz tarafı endişeleri ve Pazartesi günü geç saatlerde gemileri ve limanları hedef alan Rusya ve Ukrayna arasındaki karşılıklı saldırılar arasında sıkışmış görünüyor" dedi.

ABD Başkanı Donald Trump Pazartesi günü yaptığı açıklamada, yaptırım uygulanan petrol tankerlerinin Güney Amerika ülkesine giriş veya çıkışına yönelik "abluka" da dahil olmak üzere alınan önlemler kapsamında, son haftalarda Venezuela kıyılarından ele geçirilen petrolü ABD'nin elinde tutabileceğini veya satabileceğini söyledi.

Barclays, Pazartesi tarihli bir notunda, petrol piyasalarının 2026 yılının ilk yarısında arz fazlasının devam etmesinin beklendiğini belirtti. Bununla birlikte, banka, arz fazlasının 2026 yılının dördüncü çeyreğinde günde yaklaşık 700.000 varile düşeceğini ve uzun süreli herhangi bir arz kesintisinin piyasa koşullarında daralmaya yol açabileceğini ekledi.

Karada ise Rus güçleri Pazartesi akşamı Ukrayna'nın Karadeniz limanı Odessa'yı bombalayarak liman tesislerine ve bir gemiye hasar verdi; bu, bölgeye 24 saatten kısa bir süre içinde yapılan ikinci saldırı oldu. Buna karşılık, Ukrayna insansız hava araçlarıyla yaptığı saldırılar iki gemiye ve iki iskeleye hasar verdi ve Rusya'nın Krasnodar bölgesindeki bir köyde yangına neden oldu.

Ukrayna ayrıca Rusya'nın denizcilik lojistik altyapısını da hedef aldı ve Rusya'ya uygulanan yaptırımları aşmak için kullanılan "gölge filo"ya ait petrol tankerlerine odaklandı.